Descripción: Este artículo utiliza un modelo calibrado a la economía de EUA para analizar el auge y caída de los precios de la vivienda, así como los cambios en la distribución de la riqueza durante los años alrededor de la Gran Recesión. Se replica la dinámica del mercado inmobiliario utilizando choques al ingreso agregado, la distribución del ingreso, las condiciones crediticias y las expectativas de demanda de vivienda futura impulsadas por exuberancia irracional. Encontramos que la exuberancia irracional explica la mayor parte de la dinámica de los precios de la vivienda y que la relajación y posterior endurecimiento de las condiciones crediticias son cruciales para explicar el comportamiento de la deuda hipotecaria, las tasas de incumplimiento y la tenencia de viviendas por parte de los hogares en la parte inferior de la distribución de la riqueza. El auge en los precios de la vivienda condujo a una disminución temporal en la concentración de la riqueza, que se revirtió durante la caída.

Autor(es): Cóndor Richard; Oviedo Moguel Rodolfo 

Descripción: Este trabajo analiza los efectos de las medidas extraordinarias implementadas por el Banco de México durante la pandemia de COVID-19 sobre las condiciones financieras. Para este propósito, estimamos un modelo de vectores autorregresivos aumentado por factores (FAVAR) para el periodo 2001-2021. Con base en este modelo, construimos un índice de condiciones financieras, estimamos la respuesta de este indicador y sus componentes ante un choque al saldo vigente de estas medidas, y realizamos un ejercicio contrafactual para analizar más a fondo el efecto de las medidas antes mencionadas. Los resultados indican que las medidas extraordinarias parecen haber contribuido a mejorar las condiciones financieras. En particular, encontramos que si no se hubieran implementado estas medidas, la prima de riesgo soberano, el rendimiento del bono del gobierno a 10 años, la pendiente de la curva de rendimientos, los diferenciales de rendimiento de largo y corto plazo entre México y EUA, el tipo de cambio y su volatilidad habrían sido mayores. A su vez, el índice accionario mexicano habría sido más bajo.

Autor(es): Alba Carlos; Cuadra Gabriel; Ibarra Raul 

Descripción: Se desarrolla un modelo de mercados incompletos de dos países asimétricos con mercados incompletos en el que las economías intercambian bienes de consumo final e insumos. Las compras de insumos importados de las firmas de una de las economías (la emergente) a las firmas de la otra economía (la avanzada) están sujetas a una restricción de capital de trabajo en moneda extranjera. Se supone que las firmas domésticas financian su capital de trabajo mediante préstamos del hogar doméstico en moneda local. A través de simulaciones numéricas, se muestra que en este entorno los choques de productividad domésticos tienen efectos de recomposición a través del costo del capital de trabajo. En particular, tras un choque positivo de productividad doméstica, los términos de intercambio se aprecian y el costo del capital de trabajo exhibe un aumento repentino seguido de una disminución temporal prolongada. Esto lleva a una recomposición de insumos en la economía emergente en respuesta a los ajustes en el costo del capital de trabajo.

Autor(es): Sámano Daniel 

Descripción: En este documento estudiamos una política monetaria óptima y robusta para una economía pequeña y abierta. El enfoque de control robusto supone que los agentes económicos no pueden asignar probabilidades a un conjunto de modelos factibles; por lo tanto, se enfoca en la peor especificación posible de un modelo de referencia. Nuestros resultados sugieren que la implementación de una política monetaria óptima y globalmente robusta es limitada, debido a que las desviaciones del modelo de referencia conducen a múltiples equilibrios. Segundo, cuando el banco central considera incertidumbre exclusivamente en la curva IS o en la condición UIP, el espacio de soluciones únicas se expande. Así, el banco central reacciona de manera más agresiva a choques de demanda o de tipo de cambio real cuando es robusto a errores de especificación en la curva IS. Finalmente, encontramos que la política monetaria robusta está restringida por la persistencia de la inflación y el bajo traspaso del tipo de cambio a los precios. Destaca la importancia de anclar las expectativas de inflación.

Autor(es): André Marine Charlotte; Medina Espidio Sebastián 

Descripción: La pandemia de COVID-19 no solo generó choques reales que afectaron severamente a la actividad económica, sino también originó una amplia incertidumbre que desató un choque extremo en los mercados financieros. El presente artículo se centra en la dimensión financiera de la pandemia desde el punto de vista de una economía emergente. Para ello, se estima un índice de condiciones financieras para México desde 1993 y se encuentra que la turbulencia financiera aguda generada por la pandemia se ubica entre los cuatro episodios más importantes de estrés financiero experimentados en el país. Además, se encuentra evidencia que sugiere que las variables reales han respondido de manera diferente a choques que empeoran las condiciones financieras, que a choques que las mejoran.

Autor(es): Carrillo Julio A.; García Ana Laura 

Descripción: Este artículo investiga la relación entre las fricciones en los mercados financieros y la actividad económica en México, para lo cual se construye y descompone un diferencial de tasas para los bonos emitidos por empresas privadas no financieras en el mercado interno, basado en Gilchrist y Zakrajsek (2012). Se muestra que el diferencial contiene información significativa sobre la evolución de la actividad económica y de los agregados crediticios. Además, se encuentra que la prima excedente de los bonos (PEB), cuya dinámica describe la relación entre la probabilidad de impago de las empresas y su diferencial de tasas, es el componente con mayor poder predictivo. Se muestra que choques negativos en las condiciones financieras, identificados como innovaciones en PEB, generan una desaceleración en la actividad económica y en el financiamiento. Finalmente, se encuentra evidencia de efectos no lineales en la respuesta de la actividad económica ante este choque.

Autor(es): Carabarín Aguirre Mauricio; Peláez Gómez Carlos D. 

Descripción: Este trabajo analiza los cambios recientes en la importancia relativa de los determinantes de los flujos de capital hacia las economías de mercados emergentes. Para ello, estimamos modelos de vectores autorregresivos (VAR) para el período 2009-2020. Con base en estos modelos, estimamos los efectos sobre los flujos de deuda de choques a sus determinantes. Posteriormente, cuantificamos la contribución de cada una de las variables incluidas en el modelo para explicar la evolución de estos flujos en cada mes de la muestra mediante un análisis de descomposición histórica. Los resultados principales indican que la contribución de la aversión al riesgo global para explicar la evolución de los flujos de deuda aumentó durante marzo de 2020 en comparación con el pasado, aunque su importancia relativa ha disminuido desde entonces, particularmente a medida que mejoró el desempeño de los mercados financieros.

Autor(es): Alba Carlos; Cuadra Gabriel; Hernández Juan R.; Ibarra-Ramírez Raúl 

Descripción: Estudiamos la guía futura (con duración conocida e incierta) en un modelo Nuevo-Keynesiano para una economía avanzada pequeña y abierta, mostrando que la respuesta de la economía a esta política depende, de manera cuantitativa y cualitativa, de algunas características estructurales mediante calibraciones para Suecia y España. En particular, anunciar una política expansiva futura está relacionado positivamente con el traspaso del tipo de cambio a la inflación y es mayor que en una economía cerrada, debido a una mejor disyuntiva entre producto e inflación y al canal del tipo de cambio. Además, se demuestra que múltiples equilibrios pueden ocurrir y que el tipo de cambio real es una variable crucial para obtener tal resultado. En particular, la respuesta del producto y la inflación se amplifica cuando la oferta agregada está relacionada negativamente al tipo de cambio real. Estos resultados no necesariamente se podrían extrapolar a economías emergentes.

Autor(es): André Marine Charlotte; Traficante Guido 

Descripción: Este trabajo analiza si existe una relación entre la pendiente de la curva de rendimientos y la actividad económica futura en México para el período 2004-2019. En particular, se evalúa si dicha relación depende de la prima de plazo. Para este propósito, se estima un modelo de umbral en el cual la relación entre la curva de rendimientos y la actividad económica futura, medida ya sea como el crecimiento del producto o como la probabilidad de una contracción, depende de si la prima por plazo se encuentra por encima o por debajo de un umbral estimado. Los resultados principales indican que la pendiente de la curva de rendimientos parece anticipar el comportamiento de la actividad económica solo cuando la prima por plazo se encuentra por encima de un umbral. Los resultados también sugieren que la pendiente de la curva de rendimientos tiene poder predictivo sobre la probabilidad de enfrentar una contracción en el futuro solo cuando la prima por plazo está por encima de un umbral. El valor estimado para dicho umbral depende del horizonte de pronóstico y la medida de la actividad económica.

Autor(es): Ibarra-Ramírez Raúl 

Descripción: Se ha debatido si la política monetaria debería suavizar el ciclo crediticio de la economía, es decir, si los bancos centrales deberían también responder a desequilibrios financieros. Este artículo contribuye a este debate mostrando que es más costoso para una economía pequeña y abierta, respecto a una economía cerrada, perseguir dos objetivos con un solo instrumento de política. Para esto se desarrolla un modelo de Equilibrio General Dinámico Estocástico para una economía pequeña y abierta que incorpora el acelerador financiero de Bernanke-Gertler-Gilchrist donde se presentan fallas de mercado: fricciones financieras y poder monopólico en los mercados de bienes. Después, estima el modelo para México y explora los regímenes de política que generan el menor costo en bienestar para la economía. El principal hallazgo es que la regla de Tinbergen se cumple. Adicionalmente, el modelo es útil para medir la efectividad de las medidas macroprudenciales que discrimina contra deuda externa.

Autor(es): De la Peña Rogelio 

Descripción: En este trabajo se estima la prima por plazo implícita en los bonos del gobierno mexicano a 10 años y se analizan los principales determinantes que explican su dinámica de 2004 a 2019. Para ello, se descompone la tasa de interés de largo plazo en sus dos componentes: el promedio esperado de las tasas de interés de corto plazo en un horizonte de 10 años y la prima por plazo. Los resultados muestran que la prima por plazo aumenta significativamente en tres episodios: i) la crisis financiera global; ii) el "Taper Tantrum"; y iii) la elección presidencial de EE.UU. de 2016. En contraste, dicha prima disminuye, a sus niveles históricos más bajos, durante los programas de "Quantitative Easing" y de "Operation Twist" de EE.UU. Adicionalmente, se encuentra que la compensación por riesgo cambiario (como una aproximación de la prima por riesgo inflacionario), la compensación real y la prima por plazo de EE.UU. explican la dinámica de la prima por plazo en México.

Autor(es): Aguilar-Argaez Ana María; Diego-Fernández Forseck María; Elizondo Rocío; Roldán-Peña Jessica 

Descripción: El artículo desarrolla un marco macroeconómico general para analizar el comportamiento de la inflación. Este enfoque tiene dos características. La primera es la diferenciación de regímenes monetarios en base al número de choques que tienen un efecto permanente sobre el nivel de precios. Cuando todos los choques tienen un efecto permanente, se determina a la tasa de inflación. Este es el caso por ejemplo de regímenes de objetivos de inflación. Por otra parte, cuando solamente un choque tiene efectos permanentes, el régimen determina al nivel de precios. Un ejemplo es el de regímenes de tipo de cambio fijo. Es decir, si bien la autoridad monetaria no tiene un objetivo explícito para el nivel de precios, en la práctica, este se determina por el funcionamiento de un régimen de este tipo. La segunda característica es la identificación de los factores que causan, en el sentido de Granger, al nivel de precios o a la tasa de inflación. Con estos elementos se proponen nuevas perspectivas sobre cuatro ejemplos históricos: el primero es el de la hiperinflación alemana, el segundo es el de Estados Unidos para una muestra muy larga. Los casos de Brasil y México se utilizan para ilustrar cómo la complejidad de sus procesos inflacionarios puede entenderse identificando los cambios de régimen que estos han tenido.

Autor(es): Garcés Díaz Daniel 

Descripción: Se analiza el impacto del aprendizaje adaptativo en el diseño de una política monetaria robusta con un modelo Nuevo Keynesiano de economía pequeña y abierta. Se encuentra que alejarse ligeramente de las expectativas racionales podría cambiar sustancialmente la forma en que el banco central se ajusta ante un error de especificación del modelo. El aprendizaje induce una disyuntiva inter-temporal para el banco central, es decir, estabilizar la inflación (brecha del producto) en el periodo actual o en el siguiente. El banco central debe anclar de manera óptima las expectativas privadas a corto plazo a cambio de disyuntivas intra-temporales futuras más sencillas. En comparación con el equilibrio de expectativas racionales, la posibilidad de llevar a cabo una política monetaria robusta es limitada bajo aprendizaje en una economía pequeña y abierta para cualquier nivel de traspaso cambiario y cualquier grado de apertura comercial. El error de especificación del modelo que se introduce es menor para una economía pequeña y abierta, y se aproxima a cero rápidamente a medida que aumenta la ganancia del aprendizaje.

Autor(es): André Marine Charlotte; Dai Meixing 

Descripción: La banda neutral es el intervalo donde desviaciones de la Paridad de Interés Cubierta (CIP) no se consideran como oportunidades de arbitraje. La banda se determina por los costos de transacción y el riesgo asociados con arbitraje. Aparentes desviaciones de la CIP en los mercados de divisas para el dólar estadounidense respecto a la libra esterlina, el euro y el peso mexicano han sido la norma desde el inicio de la Crisis Financiera Global. Este tema ha atraído la atención en la literatura, sin embargo, no existen estimaciones de la banda neutral para evaluar si las desviaciones de la CIP reflejan verdaderas oportunidades de arbitraje. Este documento propone una estimación de la banda neutral basado en un pronóstico de densidad un paso adelante, obtenido a partir de un modelo de volatilidad estocástica. Se realiza una comparación a través de los modelos utilizando el estadístico log-score, así como la integral transformada de la probabilidad. Los modelos de volatilidad estocástica tienen el mejor ajuste y desempeño para pronosticar y, por tanto, mejores estimaciones de la banda neutral.

Autor(es): Hernández Juan R. 

Descripción: En este trabajo se analiza la relación entre la independencia de los bancos centrales y la inflación en un panel de 182 países para el periodo de 1970 a 2018. Para medir el grado de independencia se utilizan dos medidas, el índice de Garriga (2016), construido a partir de las leyes y reglamentos internos de los bancos centrales, y el índice de Dreher et al. (2008), basado en la tasa de rotación de los gobernadores. Los resultados indican que una mayor independencia de los bancos centrales está asociada a menores niveles de inflación, tanto para los países de alto ingreso como para los países de bajo y medio ingreso. Se encuentra, asimismo, una relación negativa entre la volatilidad de inflación y la independencia de los bancos centrales, si bien los resultados son estadísticamente significativos solamente al utilizar la muestra completa de países. Los resultados son robustos al uso de las dos medidas alternativas de independencia y al uso de dos enfoques alternativos para evitar simultaneidad.

Autor(es): Chiquiar Daniel; Ibarra-Ramírez Raúl 

Publicaciones externas: Investigación Económica , UNAM, Vol. 79, Núm. 311, pp. 4-34

Descripción: El objetivo del documento es investigar si el traspaso de las variaciones del tipo de cambio a los precios muestra un comportamiento no lineal en México. Para analizar dicha relación, se emplea un modelo de Vectores Autorregresivos con umbral (TVAR, por sus siglas en inglés). El umbral permite diferenciar regímenes de "elevada" o "baja" depreciación y el efecto de los movimientos del tipo a los precios en cada uno de esos regímenes. Los resultados sugieren la existencia de no linealidades en México para la inflación de mercancías y sus dos subíndices, con un umbral que varía entre una tasa de depreciación anual de 7.20 a 7.30%. A pesar de que se encuentran diferencias en los coeficientes de traspaso en los dos regímenes desde un punto de vista estadístico, el efecto en la inflación general es pequeño. Los resultados son consistentes con la consolidación de un bajo traspaso cambiario en México.

Autor(es): Jaramillo Rodríguez Jorge; Pech Moreno Luis Alberto; Ramírez Claudia; Sanchez-Amador David 

Descripción: Este artículo documenta que los hogares mexicanos anticiparon la reforma fiscal de 2014 varios meses antes de que fuera implementada. Se documenta este cambio en expectativas utilizando información novedosa disponible en Google Trends, entre otras fuentes. Luego, analiza las consecuencias económicas de este cambio usando un modelo de crecimiento en equilibrio general con impuestos e incertidumbre. Para aislar el efecto de los impuestos, el modelo también considera la presencia de distorsiones genéricas que toman la forma de cuñas en las condiciones de primer orden de los agentes. El artículo provee una explicación para las trayectorias inusuales de la inversión y el PIB de la economía mexicana alrededor de 2013.

Autor(es): Leal-Ordoñez Julio C.; Mandujano Javier 

Descripción: Estudiamos cómo la información afecta el equilibrio y el bienestar en entornos estratégicos. Para un agente, información más precisa sobre un estado desconocido del mundo conduce a una dispersión de sus creencias que conserva la media. Proporcionamos condiciones necesarias y suficientes para obtener una mayor dispersión de sus acciones en equilibrio, ya sea con una media mayor o menor, cuando la información de al menos un agente en el juego aumenta. Aplicamos nuestro método de estática comparativa bayesiana para estudiar externalidades informativas en entornos estratégicos. En juegos de persuasión, obtenemos condiciones suficientes que conducen a la divulgación extrema de información. En mercados oligopolísticos, caracterizamos los incentivos de las empresas para compartir información. En modelos macroeconómicos, mostramos que la información no solo impacta la amplitud de los ciclos económicos, sino que también afecta el nivel de producción agregada.

Autor(es): Leal Vizcaíno René; Mekonnen Teddy 

Descripción: El trabajo analiza si la política monetaria implementada en las principales economías avanzadas tiene efectos diferenciados sobre los flujos de cartera hacia economías emergentes, provenientes de inversionistas domiciliados en Estados Unidos, la zona del euro y el Reino Unido. Los resultados muestran lo siguiente. Primero, la respuesta de los flujos de cartera ante anuncios de política monetaria de Estados Unidos es muy homogénea entre regiones, mientras que las respuestas a anuncios de política en la zona del euro y del Reino Unido son más diversas. Segundo, los anuncios de política de Estados Unidos tienen efectos mayores en los flujos provenientes de cada una de las economías avanzadas consideradas. Tercero, la magnitud en las respuestas de los inversionistas es mayor hacia Europa Emergente y Latinoamérica que en Asia Emergente. Estos resultados pueden ser de utilidad para los responsables de política económica en economías emergentes como un referente para anticipar los efectos diferenciados en los flujos de cartera originados por la política monetaria en economías avanzadas.

Autor(es): Hernández Vega Marco A. 

Descripción: La evidencia sugiere que el crecimiento potencial y la tasa neutral se mueven conjuntamente en economías avanzadas. En contraste, este co-movimiento no es observado en economías emergentes. Argumentamos que los flujos de capitales pueden explicar este comportamiento. Nos enfocamos en México, una economía emergente de referencia, y encontramos que entradas de capitales pueden explicar una reducción temporal en la tasa neutral Mexicana después de la crisis financiera global. Estas entradas aumentaron durante la implementación de políticas monetarias no convencionales en economías avanzadas. A su vez, cambios de baja frecuencia en la tasa neutral pueden atribuirse a un ahorro doméstico creciente, a cambios demográficos y a una tasa de interés real de largo plazo global decreciente. Estos resultados son ampliamente consistentes con otros estudios que señalan que la tasa neutral ha disminuido en los últimos 25 años en economías avanzadas y emergentes.

Autor(es): Carrillo Julio A.; Elizondo Rocío; Rodríguez-Pérez Cid Alonso; Roldán-Peña Jessica 

Descripción: Exploramos la dinámica de la inflación, expectativas de inflación y déficits financiados por señoreaje en México. Para ello, estimamos el modelo de Sargent, Williams y Zha (2009) usando datos de la inflación del IPC de México. Este modelo se caracteriza por equilibrios de inflación esperada duales y cambios en régimen para la media y la varianza de la densidad de probabilidad del déficit fiscal. Examinamos la dinámica de la inflación y de los regímenes de la media del déficit fiscal. Adicionalmente, comentamos hasta qué punto nuestros resultados corresponden a eventos económicos claves. México ha estabilizado exitosamente sus expectativas de inflación en las décadas pasadas, un logro para el cual la política fiscal ha sido fundamental. Sin embargo, esto no excluye la posibilidad de un incremento en el nivel de precios esperado o un cambio a un régimen en donde la inflación y sus expectativas se vuelvan inestables.

Autor(es): Ramos Francia Manuel; García-Verdú Santiago; Sánchez-Martínez Manuel 

Descripción: Este documento estima un modelo de Markov oculto en el cual la inflación se determina a partir de déficits fiscales financiados mediante emisión monetaria así como por la dinámica de expectativas de inflación. El modelo base, propuesto por Sargent et al. (2009), es capaz de distinguir entre las causas y remedios de procesos de alta inflación tales como choques temporales o persistentes en los déficits fiscales y el desanclaje en las expectativas de inflación. La secuencia estimada de déficits monetizados permite explicar el comportamiento de la inflación entre 1969-94. Este documento extiende el modelo para incorporar la posibilidad que la política fiscal pueda influir las expectativas de inflación en un contexto de independencia del Banco Central, caso de México desde 1994. Se presenta evidencia que sugiere que las fluctuaciones en el tipo de cambio así como en el diferencial de tasas soberanas EMBI influyen sobre la evolución de la inflación.

Autor(es): López-Martín Bernabé; Ramírez de Aguilar Alberto; Sámano Daniel 

Descripción: La información extraída de derivados financieros sobre tasas de interés es comúnmente utilizada para pronosticar movimientos en las tasas de interés. Sin embargo, dicha extracción generalmente supone que los agentes son neutrales al riesgo. Así, podría ser útil considerar la aversión al riesgo de los agentes al hacer pronósticos, lo que se puede hacer agregando una corrección por riesgo. En este contexto, utilizamos los swaps de TIIE-28 para pronosticar cambios en la política monetaria en México, utilizando un conjunto de variables financieras para considerar la corrección por riesgo. Analizamos si los modelos con corrección por riesgo son mejores que las tasas swaps de TIIE-28. La variabilidad explicada dentro de la muestra mejora cuando se usa una corrección por riesgo. Los pronósticos fuera de muestra de nuestro modelo principal son similares para horizontes cortos (3-meses) y estadísticamente mejores para horizontes más largos (9 a 24 meses), en comparación con el uso directo de las tasas de interés de swaps de TIIE-28.

Autor(es): García-Verdú Santiago; Ramos Francia Manuel; Sánchez-Martínez Manuel 

Publicaciones externas: Quarterly Journal of Finance, Vol. 09, Núm. 02, pp. 1950004.

Descripción: En este documento se evalúan cinco modelos de Nowcasting que pronostican el PIB trimestral de México: un Modelo de Factores Dinámicos (MFD), dos Modelos de Ecuaciones Puente (Bridge Equations; BE) y dos Modelos de Componentes Principales (PCA). Los resultados indican que el promedio de los pronósticos de las BE es estadísticamente mejor que el del resto de los modelos considerados, de acuerdo con la prueba de precisión de pronósticos de Diebold-Mariano (1995). Además, utilizando información en tiempo real, se encuentra que el promedio de las BE es más preciso que la mediana de los pronósticos de los analistas encuestados por Bloomberg y que la mediana de los especialistas que responden la Encuesta de Expectativas del Banco de México.

Autor(es): Gálvez-Soriano Oscar de Jesús 

Publicaciones externas: Estudios Económicos , Colegio de México, por aparecer

Descripción: En este artículo utilizamos datos de México para identificar la hipótesis de sobre-reacción del tipo de cambio de Dornbusch (1976). Especificamos y estimamos un VAR estructural con cointegración que considera explícitamente la presencia de un conjunto de relaciones teóricas de largo plazo entre variables macroeconómicas (una paridad de poder de compra, una paridad de tasas de interés descubierta, una demanda de dinero y una relación entre el producto doméstico y el de Estados Unidos). Para identificar un choque de política monetaria sobre las variables domésticas, imponemos un orden recursivo entre ellas. Las restricciones de largo plazo incluidas en el modelo son identificadas, estimadas y probadas utilizando la metodología ARDL, que es robusta al grado de persistencia de las series de tiempo, y en particular, a que las series sean estacionarias en torno a una tendencia o estacionarias en diferencias. Con este enfoque, podemos encontrar que la respuesta del tipo de cambio a un choque de política monetaria es consistente con el modelo de Dornbusch.

Autor(es): Capistrán Carlos; Chiquiar Daniel; Hernández Juan R. 

Publicaciones externas: International Journal of Central Banking , IJCB, Vol. 15, Núm. 5, pp. 207-254.

Descripción: En un modelo Nuevo Keynesiano con el acelerador de BGG y choques de riesgo, mostramos que violaciones de la Regla de Tinbergen y la interacción estratégica entre autoridades económicas disminuyen la efectividad de las políticas monetaria y financiera. Reglas separadas de política monetaria y financiera producen un bienestar mayor que una regla monetaria aumentada con spread crediticios. Esta última arroja un régimen con restricciones monetarias y crediticias, en el cual la tasa de interés responde demasiado a la inflación y no lo suficiente al crédito. Las curvas de reacción de las elasticidades de las reglas de política son no lineales, lo cual refleja cambios en estas elasticidades de substitutos estratégicos a complementos. El equilibrio de Nash es inferior al equilibrio Cooperativo, ambos son inferiores al mejor diseño de política, y ambos pueden producir regímenes monetarios y crediticios restrictivos.

Autor(es): Carrillo Julio A.; Mendoza Enrique G.; Nuguer Victoria; Roldán-Peña Jessica 

Descripción: Este trabajo modela el sector inmobiliario, las hipotecas y su impago de forma endógena un modelo estocástico y de equilibrio general con rigideces nominales y reales. Utilizamos datos del período 1981-2006 para estimar nuestro modelo usando técnicas Bayesianas. Analizamos cómo un aumento en el riesgo en el mercado de hipotecas aumenta la tasa de impago y genera contagio al resto de la economía, generando una recesión. En nuestro modelo, dos choques funcionan bien para replicar la Crisis Subprime y la Gran Recessión: un choque de riesgo a las hipotecas y un choque de demanda de inmuebles. Luego, utilizamos nuestro modelo para evaluar una política que reduce el principal de las hipotecas en moratoria. Esta política es exitosa en estabilizar el mercado hipotecario y aumenta el bienestar de los agentes.

Autor(es): Lambertini Luisa; Nuguer Victoria; Uysal Pinar 

Descripción: En este documento, se levanta una encuesta entre diecisiete bancos centrales de América Latina y el Caribe, la cual permitió generar una nueva base de datos sobre activos y pasivos denominados en moneda extranjera para el sector bancario privado. Se muestra que los datos recogidos son más precisos para medir descalces cambiarios que aquellos que se recaban bajo los principios de residencia o de localización, por ejemplo, en las estadísticas del Banco de Pagos Internacionales o en las del Fondo Monetario Internacional. Asimismo, se muestra que la tendencia de las posiciones largas en moneda extranjera pasó de ser creciente a decreciente en la mayoría de países durante 2000-2012, con los sectores bancarios de muchas economías tomando posiciones cortas en moneda extranjera después de 2006. Utilizando una metodología que controla por características inobservables que varían en el tiempo, se muestra que este comportamiento en el índice de descalces cambiarios puede ser parcialmente explicado por la implementación de políticas prudenciales.

Autor(es): Tobal Martín 

Publicaciones externas: International Journal of Central Banking, por aparecer

Descripción: Estudiamos cómo los anuncios de política monetaria no convencional afectan la entrada de inversión extranjera en deuda y acciones en México, poniendo especial énfasis en los anuncios relacionados con el tercer programa de "QE" y el episodio del "taper tantrum". Nuevos datos de frecuencia diaria de deuda y acciones, que mapean bastante bien los datos de la Balanza de Pagos, permiten a este artículo proporcionar una mejor comprensión de los movimientos de capital. Los resultados sugieren que tanto los flujos en acciones como en deuda parecen reaccionar de inmediato a anuncios de política monetaria de Estados Unidos inesperados, en particular si éstos son considerados como malas noticias por los inversionistas. A su vez, los resultados que utilizan datos semanales apoyan la idea de que los inversionistas interesados en instrumentos de renta fija se mueven con mayor prudencia en comparación a aquellos interesados en acciones los cuales reaccionan rápidamente.

Autor(es): Hernández Vega Marco A. 

Descripción: Este documento estudia la evolución reciente de la compensación por inflación esperada y riesgo inflacionario implícita en las cotizaciones de instrumentos financieros de largo plazo en México. En particular, analiza el comportamiento de sus principales componentes: la expectativa de inflación de largo plazo y la prima por riesgo inflacionario, mismos que se estiman mediante un modelo afín de la estructura temporal de tasas de interés. Los resultados muestran que la reducción paulatina registrada en dicha compensación en los últimos años es producto de la disminución que ambos componentes mostraron. Esto refleja, por un lado, la convergencia gradual de las expectativas de inflación estimadas al objetivo de inflación del Banco de México y el anclaje de las mismas y, por el otro, que los tenedores de instrumentos referenciados a tasas nominales han venido demandando una cobertura por inflación futura menor, posiblemente, como reflejo de una menor percepción del riesgo asociado a la misma.

Autor(es): Aguilar-Argaez Ana María; Elizondo Rocío; Roldán-Peña Jessica 

Descripción: Los pronósticos de inflación en Estados Unidos desde mediados de los ochentas han tenido errores más pequeños que en el pasado, pero aquellos condicionales en variables usadas comúnmente no pueden superar consistentemente a los de modelos univariados. Este artículo muestra a través de sencillas modificaciones al modelo monetario clásico que algo similar ocurrió en aquellas de las principales economías latinoamericanas que alcanzaron su propia "Gran Moderación". Para aquellos países que no lograron estabilidad macroeconómica, los pronósticos de inflación condicionales en algunas variables no han cambiado. El permitir que los parámetros que determinan la causalidad Granger cambien cuando el régimen monetario lo haga hace posible la estimación de modelos de inflación parsimoniosos para todos los datos disponibles (ocho décadas para un país y cinco para los otros). Los modelos así obtenidos superan a otros en pseudo pronósticos fuera de muestra para la mayor parte del período de estudio, excepto en los casos donde una política de objetivos de inflación fue implementada exitosamente.

Autor(es): Garcés Díaz Daniel 

Descripción: Este documento compara empíricamente las implicaciones de dos modelos distintos de intervención cambiaria, en un contexto de regímenes de metas de inflación. Con este fin, el documento aplica la metodología VAR desarrollada por Kim (2003) a los casos de México y Brasil. Los resultados pueden resumirse fácilmente en tres puntos. Primero, las intervenciones cambiarias han tenido efectos de corta duración sobre el tipo de cambio en ambas economías. Segundo, el modelo de intervención cambiaria brasileño acarrea mayores costos de inflación e, interesantemente, este resultado no puede ser enteramente explicado por diferencias en el nivel de traspaso de tipo de cambio a precios. Tercero, cada uno de los modelos posee implicaciones distintas para la interacción entre política de tipo de cambio y tasa de interés (política monetaria convencional).

Autor(es): Tobal Martín; Yslas Renato 

Publicaciones externas: Red de Investigación Conjunta de Bancos Centrales de las Américas, por aparecer

Descripción: Estudiamos la capacidad de las restricciones de exclusión y de signo para medir choques de política monetaria en economías pequeñas y abiertas. Nuestros experimentos de Monte Carlo muestran que las restricciones de signo sistemáticamente sobreestiman las respuestas de la inflación a dicho choque, por lo que proponemos incluir información a priori para limitar el número de respuestas económicamente inverosímiles. Este procedimiento modificado recobra robustamente la transmisión del choque, mientras que las restricciones de exclusión muestran gran sensibilidad al mecanismo de transmisión monetario supuesto del modelo y al conjunto de variables extranjeras incluidas en el VAR. Una aplicación con datos de México apoya nuestros resultados.

Autor(es): Carrillo Julio A.; Elizondo Rocío 

Descripción: En este trabajo se construyen indicadores de presiones inflacionarias a partir de la relación de largo plazo que existe entre los agregados monetarios y los precios, una vez que ésta se ajusta adecuadamente para tomar en cuenta la escala de transacciones, así como el costo de oportunidad de mantener dinero. Para ello, se realiza un extenso análisis econométrico de la demanda de dinero de largo plazo para México utilizando el agregado monetario M1. A partir de ésta, se calculan dos indicadores, la brecha del dinero y el indicador m*. Dicha brecha consiste en medir la desviación de M1 real de su relación con sus determinantes de largo plazo. El indicador m* se basa en la estimación del índice de precios que es congruente con la cantidad de M1 en la economía una vez que ésta se ajusta por la tendencia de largo plazo de sus determinantes tomando en cuenta sus coeficientes de largo plazo. Nuestros resultados indican que la política monetaria ha sido congruente con el objetivo de inflación del Banco de México.

Autor(es): Ramos Francia Manuel; Noriega Antonio E.; Rodríguez-Pérez Cid Alonso 

Descripción: Se realiza un análisis econométrico de la demanda por el agregado monetario M1 en México. Utilizando técnicas de co-integración, se identifica una relación de largo plazo estable entre M1 y sus determinantes, y se deriva un modelo uniecuacional de corrección de error estadísticamente sólido. Los resultados son utilizados para realizar las siguientes aplicaciones sencillas: (1) se determinan empíricamente el valor y la estabilidad de los equilibrios inflacionarios duales para los niveles observados de señoreaje; (2) se calcula el nivel de inflación que maximiza el señoreaje, y (3) se analiza el posible vínculo entre una medida de exceso de dinero y la inflación. Los resultados sugieren que el equilibrio de baja inflación es estable, y que, en retrospectiva, el indicador de exceso de dinero considerado parece mostrar cierta capacidad para predecir presiones inflacionarias.

Autor(es): Noriega Antonio E.; Ramos Francia Manuel; Rodríguez-Pérez Cid Alonso 

Descripción: Las discusiones sobre estabilidad financiera han girado mayormente en torno al grado de apalancamiento de las instituciones financieras. Empero, algunos autores han argüido que pueden haber mecanismos asociados a instituciones no apalancadas que pudiesen involucrar inestabilidad financiera. Nuestro objetivo es arrojar luz sobre la posible presencia de dinámicas similares a una corrida en los flujos de fondos de bonos hacia y desde un grupo de mercados emergentes (MEs). Examinamos algunas de las implicaciones de la política monetaria de los EE.UU. sobre éstas. Como se argumenta, v.g., en Feroli et al. (2014), dado el tipo de incentivos que muchos fondos enfrentan, dinámicas similares a una corrida pueden ocurrir, aunque mayormente éstos no estén apalancados. Encontramos evidencia de la presencia de dinámicas similares a una corrida en los flujos de bonos en varios MEs y de que cambios en la política monetaria de los EE.UU. las afectan.

Autor(es): Ramos Francia Manuel; García-Verdú Santiago 

Descripción: Comparamos la experiencia de las crisis de deuda externa de América Latina, en particular la de los años ochenta, con la actual crisis europea. Esto lo hacemos con el fin de arrojar algo de luz sobre los mecanismos de ajuste necesarios. Abogamos por la necesidad de un alivio de deuda mucho más grande en Europa. Para afrontar los problemas de riesgo moral que surgirían, proponemos que se proporcione dicho alivio condicionado a que tanto el déficit fiscal como el de cuenta corriente se reduzcan a cero como una señal de compromiso.

Autor(es): Ramos Francia Manuel; Aguilar-Argaez Ana María; García-Verdú Santiago; Cuadra Gabriel 

Descripción: Estudiamos las variaciones en las distribuciones neutrales al riesgo de los tipos de cambio de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú debido a las intervenciones implementadas por estos países. Para dicho fin, primero estimamos las densidades neutrales al riesgo de los tipos de cambio con base en datos del mercado de derivados, con horizontes de un día y una semana. Segundo, utilizando un modelo de regresión lineal, consideramos posibles efectos en la distribución del tipo de cambio esperado debido a dichas intervenciones. Encontramos poca evidencia de un efecto en las medias, las volatilidades, los sesgos, las curtosis, las primas por riesgo y los parámetros de las colas de los tipos de cambio esperados. En los pocos casos en los cuales encontramos evidencia estadística de un efecto, éste tiende a durar poco o a no ser económicamente significativo. Por otro lado, encontramos evidencia de que las intervenciones cuyo objetivo es restaurar y/o asegurar el funcionamiento apropiado de los mercados del tipo de cambio tienen una mayor probabilidad de éxito. Esta probabilidad se incrementa conforme el monto de los recursos disponibles para que el banco central intervenga aumenta. Sobra decirlo pero existen límites a la metodología que utilizamos.

Autor(es): García-Verdú Santiago; Ramos Francia Manuel 

Descripción: Utilizando un modelo vectorial de corrección de error pruebo si choques en las condiciones de fondeo de liquidez en Estados Unidos y Europa explican por separado las desviaciones de la paridad de interés cubierta (PIC) entre el dólar de Estados Unidos y el peso mexicano. Encuentro que: (1) Las desviaciones de la PIC parecen ser persistentes, a menos que se considere una medida más fiel de las condiciones de liquidez de los agentes. (2) Emerge una relación de largo plazo estable cuándo incluyo los efectos de los choques a las condiciones de fondeo de liquidez. (3) La prima del tipo de cambio forward se ajusta a la relación de largo plazo dada por la PIC. (4) Sorpresivamente, el rendimiento en los CETEs de 1-mes tiene su propia tendencia estocástica, aun cuando hay una fuerte relación entre las economías de Estados Unidos y México. (5) El análisis confirma que los tipos de cambio, tanto futuro como spot, son afectados por los choques que provienen de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, las medidas de fondeo de liquidez para Estados Unidos y Europa, y los CETEs.

Autor(es): Hernández Juan R. 

Descripción: Este artículo investiga los efectos de tres choques financieros en la economía: un choque a las ganancias de capital, un choque de incertidumbre o riesgo, y un choque a la prima crediticia. Argumentamos que sólo éste último puede empujar la tasa de interés nominal hacia su cota inferior de cero. Además, un choque recesivo a las ganancias de capital o a la prima crediticia genera una respuesta positiva en los préstamos, lo cual es contra intuitivo durante una recesión económica. Por último, encontramos que existe un periodo de compromiso óptimo para que el banco central mantenga la tasa nominal de interés igual a cero (guía futura) durante una turbulencia financiera. Más allá de éste periodo óptimo, la volatilidad de la inflación y del producto aumentan rápida y bruscamente. Por lo tanto, una guía futura excesiva puede desestabilizar la economía.

Autor(es): Carrillo Julio A.; Poilly Céline 

Descripción: La indexación salarial ha cambiado. Por ejemplo, los datos sugieren que en los Estados Unidos los salarios estaban fuertemente indexados a la inflación rezagada durante la Gran Inflación pero no durante la Gran Moderación. Sin embargo, la mayoría de los modelos DSGE suponen parámetros de indexación salarial constantes, los cuales pueden ser no estructurales en el sentido de Lucas (1976). El presente artículo presenta un modelo Nuevo-Keynesiano en donde los trabajadores escogen, maximizando su bienestar, su regla de indexación salarial en respuesta a choques agregados y a la política monetaria. Encontramos que los trabajadores indexan su salario a la inflación rezagada cuando choques permanentes en tecnología y en la inflación objetivo explican las fluctuaciones en el producto; cuando son los choques de demanda agregada quienes explican estas fluctuaciones, los trabajadores indexan a la inflación de largo plazo (tendencia). Además, notamos que las decisiones de los trabajadores no coinciden con la decisión de un planeador social benévolo, lo cual puede explicar los cambios observados en la indexación salarial de los Estados Unidos desde la segunda guerra mundial.

Autor(es): Carrillo Julio A.; Peersman Gert; Wauters Joris 

Descripción: En este trabajo estudio el proceso de difusión de choques permanentes de reducción de la inflación en la economía mexicana utilizando series de precios desagregadas para 283 bienes y 46 ciudades en el período 1995-2012. Muestro primero que la distribución de los choques es considerablemente heterogénea, con más del 80% de todos los casos habiendo experimentado un quiebre. A continuación muestro que tanto la probabilidad como la temporalidad de los choques están correlacionados espacialmente entre ciudades, y encuentro una relación positiva y cóncava entre las ponderaciones utilizadas en el cálculo del INPC y la probabilidad y temporalidad de los choques. Estos resultados sugieren que el proceso de cambio estructural sigue un proceso de difusión en las dimensiones espaciales y de productos.

Autor(es): Vaughan Daniel 

Descripción: En este documento, se cuantifica la magnitud del traspaso del tipo de cambio sobre los precios al consumidor en México. Adicionalmente, se analiza si la dinámica de dicho traspaso se ha modificado en los últimos años. Lo anterior se realiza mediante una metodología que genera resultados congruentes con la jerarquía implícita en el INPC. Los resultados sugieren que el coeficiente de traspaso del tipo de cambio sobre el nivel general de precios es bajo y estadísticamente no significativo; sin embargo, dicho traspaso es positivo y significativo para los precios de las mercancías. Por otra parte, se encuentra que la trayectoria del traspaso del tipo de cambio sobre los precios disminuyó durante la década de los 2000 y la depreciación observada en 2011 no modificó dicha trayectoria.

Autor(es): Cortés Espada Josué Fernando 

Descripción: El presente documento aplica la metodología de fronteras estocásticas de producción para analizar la evolución de la eficiencia técnica en la industria manufacturera como fuente de crecimiento económico regional durante el período 1988-2008. Tres son los principales hallazgos de nuestro estudio. Primero, la eficiencia técnica mostró un patrón de crecimiento en todas las regiones durante el período analizado y actuó como un mecanismo que redujo la brecha de productividad laboral entre los estados. Segundo, las economías regionales pueden incrementar su producción manufacturera en aproximadamente 30 por ciento, en promedio, utilizando el mismo nivel de insumos, lo que implica un amplio potencial para el crecimiento económico regional. Tercero, existen considerables diferencias en el nivel de desarrollo tecnológico, medido en términos de eficiencia estructural, de las regiones norte y centro con respecto al sur, situación que explica parcialmente la brecha de productividad laboral entre las regiones del país.

Autor(es): Chávez Juan Carlos; Fonseca Felipe J. 

Publicaciones externas: por aparecer en Regional and Sectoral Economic Studies.

Descripción: En este trabajo analizamos la sincronización entre los ciclos económicos de Estados Unidos (EUA) y de las regiones de México. La actividad económica regional en México se mide con los índices coincidentes recientemente desarrollados por el Banco de México, mientras que la actividad económica en EUA se mide con el índice coincidente del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia. El análisis empírico se realiza en el marco del modelo estructural lineal de series de tiempo. Encontramos que la covarianza entre las perturbaciones cíclicas de EUA y de las regiones de México muestra un patrón regional: ésta es más alta en el norte que en el centro y en el sur. Asimismo, la elasticidad de la actividad económica regional en México respecto de la misma variable en EUA presenta valores decrecientes de norte a sur. Más aún, la variabilidad del ciclo económico en el norte, centro norte y centro se asocia principalmente con choques a la economía de EUA, mientras que en el sur ésta se asocia con choques específicos a la economía mexicana.

Autor(es): Delajara Marcelo 

Descripción: En este artículo, primero, se hace una breve revisión de la literatura sobre la estructura temporal de tasas de interés, haciendo referencia a algunos de los más importantes estudios realizados sobre el tema para el caso mexicano. Asimismo, se describe el desarrollo del mercado de deuda gubernamental en México en los últimos años. Segundo, se muestra evidencia en contra de la hipótesis de las expectativas y se examinan las desviaciones de la estructura temporal de tasas de interés respecto a dicha hipótesis. Tercero, se documenta que la mayor parte de la variabilidad de la estructura temporal de tasas de interés se puede explicar por cambios en el nivel de dicha estructura. Cuarto, se asocian algunas de las estadísticas de la estructura temporal de tasas de interés con variables macroeconómicas, específicamente a una tasa de interés de corto plazo y a la brecha del producto medida con el IGAE. En este último punto se encuentra evidencia de que los cambios en la pendiente de la estructura temporal de tasas de interés a lo largo del ciclo económico se explican en gran medida por la postura de política monetaria en dicho ciclo. Para lo anterior se utilizan las tasas de interés nominales en el periodo comprendido entre julio de 2002 y junio de 2011.

Autor(es): García-Verdú Santiago 

Publicaciones externas: La Deuda Pública en México, Número Especial de la Gaceta de Economía, ITAM, pp. 351-397.

Descripción: La crisis financiera global a finales de 2008 no pudo haber proporcionado evidencia más contundente de que la estabilidad de precios no es una condición suficiente para la estabilidad financiera. Con el fin de lograr ambas, los bancos centrales deben desarrollar instrumentos macroprudenciales para prevenir el acontecimiento de episodios de riesgo sistémico. Por esta razón es crucial probar la efectividad de las diferentes herramientas macroprudenciales y su interacción con la política monetaria. En este artículo exploramos si dos instrumentos de política, específicamente, una regla sobre los requerimientos de capital de la banca en combinación con una regla de Taylor, conllevan a un mejor desempeño macroeconómico que una regla de Taylor sola. Para llevar a cabo nuestro análisis, se añade un bloque financiero macroeconométrico a un modelo neokeynesiano semiestructural estándar para una economía pequeña y abierta estimado para la economía mexicana. Nuestros resultados muestran que con la inclusión de un segundo instrumento, el banco central puede obtener ganancias significativas. Específicamente, la autoridad central puede aislar choques financieros y reducir sus efectos sobre las variables macroeconómicas.

Autor(es): Sámano Daniel 

Descripción: Se examinan dos metodologías caracterizadas por diferentes propiedades en las colas de la distribución para extraer expectativas del tipo de cambio peso-dólar. Las expectativas son medidas con densidades de riesgo-neutral. Los métodos utilizados para estimar estas densidades son la Técnica de Función de Volatilidad (VFT) y el método de Valor Extremo Generalizado (GEV). Comparamos estos métodos en el contexto de anuncios de política monetaria en México y en Estados Unidos. Una vez que consideramos el componente sorpresivo de los anuncios, los resultados indican que, aunque ambos VFT y GEV sugieren una dinámica similar en el centro de la distribución, estos métodos muestran patrones significativamente diferentes en las colas de la distribución. Nuestra evidencia empírica muestra que el modelo GEV captura mejor los valores extremos.

Autor(es): Abarca Gustavo; Rangel José Gonzalo; Benavides Guillermo 

Publicaciones externas: Journal of Derivatives, Vol. 19, Núm. 4, pp. 70-90.

Descripción: Este artículo extiende investigación reciente sobre el comportamiento del estadístico t en una regresión de horizonte largo (RHL). Suponemos que la variable explicativa y la dependiente son generadas de acuerdo a los siguientes modelos: un proceso lineal estacionario en tendencias, uno de tendencia quebrada, uno de raíz unitaria, y uno con doble raíz unitaria. Mostramos tanto asintóticamente como en muestras finitas, que la presencia de RHL espuria depende del modelo asumido para las variables. Proponemos un procedimiento de inferencia asintóticamente correcto para probar la hipótesis nula de no relación en una RHL, el cual funciona ya sea que las variables tengan una relación de largo plazo o no. Nuestros resultados teóricos son aplicados a un conjunto internacional de datos sobre producto y dinero para probar neutralidad monetaria de largo plazo. Bajo nuestro nuevo enfoque, y usando métodos de remuestreo, encontramos que la neutralidad se mantiene para todos los países.

Autor(es): Noriega Antonio E.; Ventosa-Santaulària Daniel 

Descripción: Consideramos combinaciones de pronósticos subjetivos que provienen de encuestas y pronósticos basados en modelos univariados lineales y no-lineales, así como modelos multivariados aumentados con factores. Los resultados empíricos sugieren que un promedio simple de los pronósticos de encuestas tiene un mejor desempeño que el mejor pronóstico basado en modelos para la mayoría de las variables macroeconómicas y horizontes de pronóstico analizados. Mejoras adicionales pueden obtenerse en algunos casos usando un promedio simple de pronósticos de encuestas y pronósticos basados en modelos. También se analiza la importancia de la inestabilidad de los modelos para explicar las ganancias de combinar pronósticos. Resultados analíticos y simulaciones muestran escenarios con cambios estructurales donde las combinaciones de pronósticos tienen un mejor desempeño que los mejores modelos de pronóstico individual.

Autor(es): Aiolfi Marco; Capistrán Carlos; Timmermann Allan 

Publicaciones externas: Oxford Handbook of Economic Forecasting, M. P. Clements y D. F. Hendry (eds.), Oxford University Press.

Descripción: Para avanzar nuestro entendimiento de los mecanismos a través de los cuales la política monetaria afecta a la economía, en esta nota analizamos las volatilidades de la tasa de interés de corto plazo y del tipo de cambio peso-dólar bajo dos instrumentos de politica monetaria: el Corto y objetivos de tasa de interés. Usando pruebas para detectar múltiples cambios estructurales, documentamos que ambas volatilidades disminuyen alrededor de la fecha en que Banco de México comenzó la transición del primero hacia el segundo. Con respecto al impacto de la tasa de interés sobre el tipo de cambio y viceversa encontramos, usando un modelo GARCH bivariado y pruebas de causalidad en varianza, bi-causalidad durante el periodo del Corto, pero no encontramos ninguna relación causal después de que empezó la transición.

Autor(es): Benavides Guillermo; Capistrán Carlos 

Publicaciones externas: Monetaria, Vol. XXXII, Núm. 3, pp. 391-412.

Descripción: Existen varios artículos que demuestran que la pendiente de la curva de rendimiento tiene cierto poder de pronóstico sobre la actividad económica real y la inflación. Sin embargo, en economías emergentes, ésto no se ha explotado lo suficiente; México no es la excepción. En México, la estabilidad que la economía ha mostrado recientemente permitió la emisión de bonos gubernamentales de más largo plazo a partir de 2001. Por tanto, con el advenimiento de ciclos económicos más estables, la información que contiene la parte larga de la curva de rendimiento podría ser una herramienta útil de la evolución de la actividad económica futura. En este sentido, se analiza el poder predictivo del diferencial. Además, se desagrega el diferencial en dos componentes para analizar el origen del poder predictivo del diferencial. Posteriormente, se realizan estimaciones sobre el poder del diferencial para pronosticar los grandes ciclos de la actividad económica. Por último, se efectúan pruebas sobre el error de pronóstico fuera de muestra del diferencial. En general, se encuentra que la curva de rendimiento continúa aportando información muy importante sobre la actividad económica futura.

Autor(es): Reyna Cerecero Mario; Salazar Cavazos Diana; Salgado Banda Héctor 

Publicaciones externas: Monetaria, Vol. XXXII, Núm. 3, pp. 297-357.

Descripción: En este trabajo se presenta una descripción de los principales hechos estilizados del ciclo económico en México. El propósito es tener un marco de referencia cuantitativo para evaluar modelos dinámicos de equilibrio general que busquen explicar el ciclo en México. Para describir las propiedades del ciclo económico se siguió la metodología de Kydland y Prescott. Se documentó la volatilidad de diferentes variables macroeconómicas, así como su correlación con el PIB. Con el propósito de analizar posibles cambios en las propiedades del ciclo económico mexicano, el periodo de análisis se dividió en dos sub-periodos, 1980-1998 y 1999-2006. El primero se caracteriza por una alta inestabilidad económica y el segundo incluye al ciclo económico completo más reciente y se distingue por una mayor estabilidad macroeconómica.

Autor(es): Cuadra Gabriel 

Descripción: Se analizan los pronósticos de inflación, tipo de cambio, tasa de interés y crecimiento del PIB contenidos en la Encuesta sobre Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado que recaba mensualmente el Banco de México. El estudio se enfoca en el promedio simple de las respuestas de los especialistas para el periodo que va de enero de 1995 a abril de 2008. Se evalúa la eficiencia en el uso de información y el desempeño relativo utilizando como referencia pronósticos sencillos de series de tiempo y pronósticos obtenidos utilizando variables macroeconómicas. Se encuentra que las expectativas de inflación, tasa de interés y PIB parecen incorporar información disponible de manera relativamente eficiente. Dichos pronósticos parecen tener un menor error cuadrático medio que los de referencia, con excepción de los de inflación anual. Por otro lado, los pronósticos de tipo de cambio no parecen incorporar de manera óptima información disponible y no parecen ser mejores que pronósticos obtenidos a partir de un modelo de caminata aleatoria.

Autor(es): Capistrán Carlos; López Moctezuma Gabriel 

Publicaciones externas: El Trimestre Económico, Vol. LXXVII (2), Núm. 306, pp. 275-312.

Descripción: En este artículo se investiga cómo afectan distintos choques macroeconómicos a la estructura temporal de tasas de interés en México. En particular, se desarrolla un modelo que combina una especificación de no-arbitraje de la estructura temporal de tasas con un modelo macroeconómico para una economía pequeña y abierta. Se encuentra que aquellos choques que tienen un efecto persistente sobre la inflación afectan el nivel de la curva de rendimientos. El efecto en los rendimientos de mediano y largo plazo es provocado por el incremento en las expectativas de tasas de interés futuras de corto plazo y por las primas de riesgo. Con respecto a los choques de demanda, se encuentra que un choque positivo provoca un incremento y un aplanamiento en la curva de rendimientos. El aplanamiento es explicado por la respuesta de la autoridad monetaria y por las primas de riesgo variables.

Autor(es): Cortés Espada Josué Fernando; Ramos Francia Manuel 

Descripción: Este artículo analiza el impacto de cambios estructurales múltiples sobre resultados de neutralidad monetaria, utilizando una base de datos internacional. Investigamos empíricamente si las proposiciones de neutralidad pueden ser verificables (y si lo son, si se mantienen o no), cuando las pruebas de raíz unitaria se aplican permitiendo cambios estructurales múltiples en la función de tendencia de largo plazo de las variables. Encontramos que las conclusiones sobre neutralidad son sensibles al número de cambios y a su localización en la muestra. Para interpretar la evidencia de cambios estructurales, introducimos una noción de neutralidad monetaria determinística, que surge naturalmente en ausencia de choques estocásticos permanentes en las variables.

Autor(es): Noriega Antonio E.; Soria Luis M.; Velázquez Ramón 

Publicaciones externas: Economic Modelling, Vol. 25, Núm. 6, pp. 1261-1275.

Descripción: En este documento examinamos el efecto de tener un esquema de objetivos de inflación sobre la dispersión de pronósticos de inflación de pronosticadores profesionales. Usamos un panel de 26 países, incluyendo 14 con objetivos de inflación, con información mensual de los últimos 16 años. Encontramos que la dispersión de las expectativas de inflación de largo plazo es menor en regímenes de objetivos de inflación después de controlar por efectos-fijos por país, efectos-fijos en el tiempo, la dispersión inicial, el nivel y la varianza de la inflación, periodos de desinflación e inflación global. Cuando diferenciamos entre países desarrollados y países en desarrollo, encontramos diferentes dinámicas para cada grupo. En particular, el mencionado efecto parece estar presente únicamente en países en desarrollo.

Autor(es): Capistrán Carlos; Ramos Francia Manuel 

Publicaciones externas: Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 42, Núm. 1, pp. 114-134.

Descripción: La autonomía del Banco de México no es algo nuevo. Nuestro Banco Central ha contado con esta prerrogativa en tres etapas diferentes. En la etapa de la llamada autonomía reglamentaria (1925-1938), ésta se formalizó en normas por virtud de las cuales se fijaron topes o techos a la expansión de las variables operativas clave. A la siguiente etapa se le denomina de la autonomía carismática (1955-1970) pues esta dependió de la defensa que le extendieron ciertos personajes clave de gran prestigio intelectual, moral y político. El otro apoyo fundamental fue la existencia de finanzas públicas sanas, y cuya desaparición fue el factor no sólo de la caída de la autonomía carismática sino previamente de su variante reglamentaria. La autonomía institucional (1994 - a la fecha) de que goza el Banco de México es ciertamente más robusta que sus variantes precedentes. Esta se apoya en varios puntales, aparte de que se han mantenido por varios años finanzas públicas sanas: un mandato único para el banco central con rango constitucional, un órgano directivo protegido contra interferencias externas e independencia administrativa y presupuestal. La tarea pendiente es formar un consenso social más amplio en favor de la estabilidad de precios.

Autor(es): Turrent y Díaz Eduardo 

Descripción: En este documento formalizamos la incertidumbre de la persistencia de choques cost-push al usar un modelo de control óptimo para una economía abierta con transiciones de Markov y control robusto. Este último es usado únicamente en uno de los regímenes para producir choques cost-push más persistentes en ese régimen. Condicionando a estar en el régimen con relativamente menor persistencia, obtenemos dos resultados principales: a) la subestimación de la probabilidad de transitar al régimen con choques cost-push relativamente más persistentes ocasiona pérdidas de bienestar mayores que su sobreestimación; y b) las pérdidas de bienestar asociadas ya sea con la subestimación o la sobreestimación de tal probabilidad se incrementan con el tamaño del castigo sobre las desviaciones de la inflación de su objetivo.

Autor(es): Rodríguez Arnulfo; González Fidel; González García Jesús R. 

Descripción: La decisión de política monetaria es la preocupación más importante de los bancos centrales. Sin embargo, esta decisión siempre está confrontada, inter alia, con dos aspectos relevantes de política económica: la inestabilidad paramétrica y la incertidumbre de modelo. Este documento toma en cuenta ambos tipos de incertidumbre y utiliza una clase de modelos muy específica en un contexto de control óptimo. Para el caso de políticas óptimas cuyos primeros dos momentos son similares a los de la tasa de interés nominal observada en México, demostramos que la modelación recursiva gruesa da una mejor aproximación que la modelación recursiva delgada. Complementamos el trabajo previo en la literatura al evaluar la utilidad de la modelación recursiva gruesa y la modelación recursiva delgada en términos de la pronosticabilidad de la dirección de cambio.

Autor(es): Rodríguez Arnulfo; Rodríguez Pedro N.